流动性局部供求抵触趋缓
□本报记者张勤峰
交易所隔夜回购利率28日最高触及14.5%，刷新两个月高位。市场本来预期三季度末流动性“该紧不紧”，但大年夜资金价格的“脉搏”传递出的信息是，季末“钱紧”似乎又回来了。分析人士认为，当前超储率低而季末扰动多，致使流动性易紧难松。不过，此前市场对流动性波动风险预判和预备都不足，可能才是激发“预期差”的关键。今朝流动性趋紧主如果构造性的，是流动性构造性供求抵触激化的结不雅，跟着非银机构跨季工作根本收尾，流动性最重要的时刻应已以前，后续将迎来自我修复的过程。瞻望将来，因为泉币政策不松不紧，超储率难明显回升，季末过后，资金面如有不少坎，波动风险与分层现象仍将存在。
此外，固然资金面不松，一些机构甚至认为异常紧，央行却很“淡定”。20日以来，央行未再赐与增量流动性供给，时代还曾持续三日净回笼流动性。9月中旬，面对例话旧税，央行曾持续实施大年夜额净投放，解释央行保护流动性根本安稳的立场没有变更。既然央行立场无变更，面对季末资金面再度收紧，央行没有再进行净投放，只能解释流动性波动尚在可容忍范围内。
3月和6月资金面之所以轻松跨季，与机构预期充分、预备充分不无关系，但这一次机构对季末流动性的看法偏乐不雅，在未做好谨慎预备的情况下，多种身分导致流动性忽然收紧，非银机构措手不及，饥不择食，成为资金面趋紧和市场利率上涨的推手。
交易员节前不轻松
季末流动性本应是易紧难松，但市场预期三季度末流动性“该紧不紧”。此前，一季度和二季度持续两个季末均轻松度过，市场逐渐熟悉到，在央行“削峰填谷”操作框架下，流动性波动表现出“逆季候性特点”。
到了9月，市场神往季末“该紧不紧”会再度上演，9月上旬的市场行情也为这种预期供给了支撑。然而，进入下半月，税期身分率先来袭，流动性波动随即加大年夜。缴税扰动消退后，流动性重要的局面一度好转，但本周以来流动性再度重要，且有“变本加厉”之势。
26日，银行间市场最具代表性的7天期回购（DR007）加权平均利率上涨至3.15%，创5月初以来新高。短期跨节资金愈发紧俏，迫使机构逐渐拉长融资刻日。27日，21天期回购（DR021）加权平均利率跳涨逾30基点至5.27%，下半年以来初次涨至5%以上。
交易所回购利率的弹性在季末获得充分展示。26日，上交所14天（含）以内各刻日回购加权平均利率全线冲破6%，1至3天品种均上行跨越100基点。27日，7天（含）以内各刻日利率冲破7%。28日，隔夜回购（GC001）利率尾盘异动，最高触及14.5%，刷新两个月高位。
大年夜行不出、央行不放、跨季资金不见……业内人士反竽暌钩，在十一、中秋双节前，很多资金交易员过得不轻松。
机构预判或有误差
3月调和6月底同样存在预期差，实际情况是流动性状况比预想的好，9月底变成了比预想的差。分析人士表示，金融机构超储率过低仍是流动性偏紧且稳定性降低的重要原因。超储率低意味着流动性总量有限、安然边际不足，在面对扰动身分时，流动性轻易收紧且边际波动轻易加大年夜。9月底，季末监管考察、长假前取现、财务进出变更等为流动性供给了充分的波动“来源”。
当偏低的超储赶上叠加的多重扰动身分，流动性很难避免出现波动。关键问题是，此前市场对流动性波动风险预估不足，预期过于乐不雅，为预期差的出现埋下伏笔。
回头来看，9月份资金面说松不松，但说紧其实也不是很紧。不松不紧的状况恰是泉币当局欲望看到的。鉴于泉币政策短期难放松，而到岁尾财务资金集中投放前的较长一段时光里，金融机构超储率很难出现明显晋升，估计四时度资金面波动风险与分层现象仍将存在。资金面要彻底打破紧均衡格局，需看到泉币政策明显调剂，这重要取决于经济根本面的表示。 分析人士表示，部分机构在三方面的预判可能出现了误差。一是3月、6月流动性轻松跨季，让部分机构理所应本地认为9月资金面同样波澜不惊，对监管考察与长假效应造成的叠加影响预判不足。二是对财务投放的断定可能过于乐不雅。有机构反竽暌钩，9月最后一周，财务投放节拍比预想的慢，投放量可能也没有预想的多。三是部分机构对泉币基金监管新规造成的冲击预判不足。 业内人士指出，受监管考察等多种身分影响，大年夜型银行预防性心态较重，出资谨慎，尤其出跨季资金意愿较低，使得处于资金链中下流的中小银行、非银机构融资难度上升，流动性构造性供求抵触凸显。 中金公司研报指出，定于10月1日起施行的公募基金“流动性新规”进步了泉币基金典质品天资请求，非银产品典质品大年夜部分不克不及知足相干请求，而泉币基金长短银产品重要的资金来源，由此导致资金大年夜银行到非银机构的传导加倍不畅，加重流动性构造性重要。 构造性、临时性偏紧 分析人士表示，今朝的季末资金面偏紧主如果构造性、临时性的。这凸起表如今交易所市场回购利率的波动上。 非银机构是交易所回购市场的重要介入者，当银行间市场融资艰苦时，非银机构纷纷转战交易所市场，轻易导致交易所回购利率走高。 近几日，银行间市场存款类机构间回购交易利率DR007与覆盖全部机构的R007利差走阔、交易所回购利率与银行间回购利率走阔，均显示流动性压力重要集中在非银机构。 分析人士表示，央行更多存眷流动性总量程度及存款类机构流动性状况。季末，财务投放为流动性总量供给托底，存款类机构流动性也未见异常重要的情况，这恰是央行面对短期泉币市场波动保持定力的关键地点。 在当前金融情况下，季末让一些高杠杆机构“出出汗”，也相符防风险和去杠杆的┞服策取向。在6、7月资金面波动性临时降低瓯，一些金融机构从新扩大杠杆操作，并有延久经久、下沉评级的现象。当8月、9月流动性持续紧均衡时，这些机构遭受了较大年夜的流动性压力。 季末邻近，非银机构跨季工作根本收尾，流动性局部供求抵触将趋于缓解，加上月末财务支撑力度较大年夜，须要时央行也可微调公开市场操作，近期流动性最重要的时刻应已经出现，后续有望慢慢改良。
