本报记者张晓琪
跟着pre-IPO市场项目估值水涨船高，热点行业市盈率动辄在30倍以上，一二级市场倒挂已不鲜见，经由过程pre-IPO、“短平快”获利的打法面对巨大年夜挑衅。
多位私募机构负责人表示，“放长线、钓大年夜鱼”、“一鱼多吃”的股权投资新打法愈发风行，深度绑定优质标的的长线投资已成趋势。“我们已提前赞助所投pre-IPO企业物色上市后的并购标的，力争吃透企业本钱运作每一环。”一位股权私募机构投资经理说。
上述深圳某私募机构负责人表示，本钱是家当转型进级的重要推手，PE的感化不仅仅是寻找、发明标的，更要赞助企业构建家当协同优势。“一方面，不论是方才上岸本钱市场的上市公司，照样传统上市平台，并购需求都异常旺盛。上市公司有实业经验，但缺乏本钱经验，私募恰好相反，两者具有明显契合点。”该负责人说，另一方面，pre-IPO市场投资溢价明显降低，如不雅要获得更多收益，必须找到另一个增长身分，就是并购，实现一二级市场联动投资。
短平快策略行不通
“仅靠短平快的pre-IPO投资策略已经行不通，股权投资整体向长线及‘一鱼多吃’的趋势成长。”平易近享投资开创合股人程韬告诉中国证券报记者，“我们不仅把眼光锁定在企业上市后的退出收益，也在赞助企业制订上岸本钱市场后的并购路径，提前成立并购基金、提前物色合适标的进行投资。这种构造一般提前一年，如许标的成长空间高些，收益也更高。”
在深圳某私募机构负责人看来，股权投资朝长线成长是“必不得已”的选择。跟着资金大年夜量涌入pre-IPO市场，一级市场项目估值水涨船高，医药、新能源、新材料、TMT等成长性较强的项目市盈率动辄就在30倍以上。与此同时，一二级市场套利空间赓续缩小。若剔除10月上市的3只新股，下半年累计发行104只新股，平均一字板涨停天数为8.49天，9月平均一字板涨停天数为8.81天，明显低于以往新股常见的10多个涨停板。
此外，不少实力雄厚的私募机构将长线投资眼光转向上市企业。他们开端超出上市公司幕后推手的角色，直接当起操盘手。分析人士指出，直接操盘上市公司对机构实力和交易构造设计请求甚高，被套事宜并不鲜见，将来股权投资将向价值投资、经久投资偏向转移，不论是深度绑定标的或人主上市平台，都将极大年夜考验家当整合才能。
“有不少资金在炒作次新股，但IPO提速背景下，一二级市场利差赓续收窄是不争的事实，机构退出的收益率整体下滑。今朝创业板市盈率平均为三十多倍，我身边不少投资人投资的Pre-IPO项目最后上市都出现倒挂现象。”上述私募机构投资人说。
同时，在减持新政影响下，首发股东3年锁按期过后，减持比例和节拍受到严格限制，退出节拍明显放缓。“本来很多机构投完IPO就不管了，欲望赚钱后离场。如今退出周期拉长，赐与机构和企业深度绑定的机会。”华南一位私募机构投资总监表示，“我们不单单只做上市前的股权投资，还会持续跟进企业上市后相干的本钱运作，吃透企业本钱运作每一环。很多pre-IPO企业上市之后都有并购冲动，不管是出于家当链的┞符合照样增厚事迹的需求，机构可以在前期投资建立的信赖基本上为企业供给并购办事。这种全链条的办事是我们如今尽力的偏向，周期更长、获益更丰。”
该私募机构投资总监告诉中国证券报记者，事实上，pre-IPO企业袈溱选择投资机构时，越来越看重机构全链条本钱运作的才能。“一个好标的，估值合理并且成长性比较高，后面都有十几家机构在抢。我们与一些标的的股东商谈时，发明他们推敲的不仅仅是投资作价、股份稀释等问题，还很看重机构是否有才能供给后续办事，包含家当整合、并购、市值治理等，甚至宁可在股份上就义一点，也要找一家有丰富资本和强大年夜本钱运作才能的机构。”他说。
意欲操盘上市平台
不少实力雄厚的私募机构更将长线投资眼光转向上市企业，他们已经超出上市公司幕后推手的角色，直接当起操盘手。
上述深圳某私募机构负责人指出，此前PE机构操盘上市平台多是效仿九鼎：将PE营业注入上市公司，实现曲线上市。这种模式并不受监管承认，证券市场不鼓励PE类公司上市，担心证券化后会产生大年夜量泡沫。“今朝来看，机构入主上市公司后更偏向于环绕家当链进行构造，把上市公司作为所投实业项目标退出平台。”
“经济构造正在经历明显的转型变更，本钱市场上传统企业转泻孟耋急切，可以看到私募入主的上市企业多属于‘旧经济’范畴。私募机构进来之后，可能作为大年夜股东或二股东，应用自身的本钱运作经验和Ｒ当资本，赞助上市公司环绕新兴家当进行构造。”程韬告诉记者。
“PE第一股”九鼎投资是构造该路径的“熟手在行”，一手操刀了宝利来（现“神州高铁”）的转型之陆辜彼时，酒店餐饮行业持续低迷，以五星级酒店为营业核心的宝利来竽暌躬收增长乏力。九鼎投资为这家公司制订了“成为轨道交通运维范畴的行业龙头”的转型路径，宝利来先后收购新联铁、交大年夜微联、武汉利德等，九鼎投资在个中承担的角色包含计谋咨询方和注入标的的早期投资方。锁按期过后，九鼎系将5.04%股份让渡给杭州霁云，让渡总价款为9.7376亿元，退出收益颇丰。
“不论是将上市公司作为之前所投项目标退出平台，抑或借助其背后的家当资本为上市公司治病换血，退出获益都令人羡艳，这也吸引实力雄厚的私募沿着这一偏向进行经久构造，但操盘上市公司对私募机构家当实力和本钱运作才能请求很高。”上述华南私募机构投资总监说。
事实上，新主到来后难促成双赢的案例并不少见。科融情况客岁6月迎来新主，原控股股东杰能科技91.96%的股份让渡给天津丰利。天津丰利入主后，公司2016年的净利润报亏1.32亿元，本年上半年公司实现净利润2530.54万元，但事迹增长重要来源竽暌冠闲置房产处理。此外，一年多来竽暌剐多位高管离职，公司治理陷入纷乱。天津丰利股东此前接收查访时坦言，天津丰利缺乏家当背景，没有操盘上市公司的经验，贸然接办一家上市公司确切面对很大年夜挑衅。
