来源：华创宏不雅；作者：澹泊坤、甄茂生
在近期人平易近币的强势上行能扭转贬值袈浃期么？岁首?年代以来，境内本钱外流压力持续缓解，外储止跌回升，结售汇逆差处于低位，本次汇率形成机制的调剂更是带来人平易近币的大年夜涨，这是否意味着2014年以来的贬值趋势有望被逆转？我们对此持谨慎立场，当缁な本外流的改良是在美元持续疲软和本钱管束收紧的背景下实现的，一旦美元再度走强，可否经受考验尚未可知；大年夜订见机制的调剂来看，惹人逆周期因子传递的维稳旌旗灯号在短期天然有助于提振人平易近币走势，但由词攀累积的尾部风险同样不容忽视。更为重要的是，美国居平易近部分已重启加杠杆，欧洲的资产负债表修复也步入尾声，而中国的资产负债表修复才方才开端，在实体高杠杆和资产泡沫破题之前，汇率的压力难以大年夜根本上清除。
上周，在汇率形成机制惹人逆周期因子的提振下，在岸和离岸人平易近币兑美元双双大年夜涨，离岸人平易近币隔夜利率因为空头平仓、多头回补再度飙升。我们认为近期人平易近币的强势上行难以大年夜根本上扭转贬值袈浃期，但作为央行的未竽暌龟绸缪之举，有助于在国内经济动能放缓和联储缩表邻近之际释放泉币政策的腾挪空间，央行或不再跟随联储再度上调逆回购和MLF利率。具体不雅点如下：
更多是央行的未竽暌龟绸缪之举。基于上述的断定，我们偏向于认为近期汇率机制的调剂和人平易近币的走强是央行的未竽暌龟绸缪之举。联储6月再度加息已成定局，缩表估计也将大年夜岁尾开端谨慎推动，与此同时，国内经济动能正在放缓，加之金融去杠杆和对处所当局隐性债务扩大的┞符顿，一旦美元再度走强，人平易近币又将严重承压，而经由过程主动引导市场走势、提前加大年夜对美元的双边波动，有助于缓解联储加息和缩表对人平易近币的冲击。将一篮子中的其它泉币兑美元的走势代入CFETS的计算公式，可以推算出岁首?年代至今若保持CFETS稳定，人平易近币兑美元应在6.7阁下，叠加联储加息邻近，近期人平易近币的单边升值走势已根本告一段落。
央行跟随联储上调公开市场利率的须要性降低。3月联储加息落地后，央行在第一时光上调逆回购和MLF利率，个中既有对汇率的考量，也是对前期政策的延续，经由过程资蕉旧本的上调和刻日构造的调剂来倒逼金融机构去杠杆。但跟着三会严监管的落地，央行此举的须要性降低，相机决定的泉币政策更多承担的是守护流动性底线的重担，并且前期资蕉旧本的持续攀升正传导至实体融资成本，除去已经上行的┞樊券和单子利率，二季度贷款加权平均利率估计也将加快上行。近期人平易近币的走强在必定程度上释放了泉币政策的腾挪空间，央行或不再跟随联储再度上调逆回购和MLF利率。
上周地产发卖环比大年夜幅降低，地盘成交市场持续降温；电力耗煤环比小幅降低，经济下行趋势根本确立，钢价持续回落；猪价延续下跌趋势，菜价反弹，估计5月CPI将回升至1.6%；央行净投放资金，邻近季末，隔夜市场利率上涨；非农就业不及预期不改6月加息预期，人平易近币近期的强势上行已近尾声。
