国金汽车刘洋团队
今日市场再度传闻新能源汽车补贴大年夜幅退坡，激发板块大年夜幅下跌，金龙客车、宇通客车盘中最大年夜跌幅达到10%、8%，上游设备、电池等亦大年夜幅下挫。我们认为，市场传闻的补贴退坡版本，可能是最坏的情况，实际情况未必如传闻版本。
第一，补贴大年夜幅退坡40%，未必是一刀切，可能跟车辆机能有关，分档下调标准。
第二，能量密度大年夜幅晋升140wh/kg，市场担心可能过度，我们断定政策结合了上游电池厂商技巧的晋升。
第三，上游成本持续降低，下流客户需求刚性，价格接收度高，2018年产量估计比拟2017年将有较大年夜晋升，企业毛利率总体影响不会太大年夜。
行业负面影响远不如2017年的退坡，龙头有望强者恒强。
第一，补贴金额即使下调40%，最多大年夜45万下调到27万，与2017年最多大年夜100万下调45万比拟，影响相对没那么大年夜。
第二，2017年补贴退坡之后，市场花很长时光进内行当链高低游调和，估计此次下调，调和效力会高很多。
第四，补贴下调对于行业总体是负面的，然则或将带来四时度新能源汽车抢装。别的，来岁新能源客车需求比拟本年会大年夜幅好转，且对于宇通客车而言，补贴大年夜幅退坡将带来市占率大年夜幅晋升，事迹有支撑，果断推荐。
事迹低点已过，根本面持续向好
公司第三季度营收恢复增长，源竽暌冠销量恢复增长、构造优化。2017Q1、Q2、Q3公司销量增速分别为-22%、-30%、10%，持续回升。构造方面，盈利才能好的大年夜客趁魅占比晋升，前三季度销量占比42.64%，晋升8.25个百分点。公司第三季度利润增速低于营收增速，源竽暌冠财务费用增长1.11亿元，剔除财务费用影响的净利润增速为16%，与营收增速根本持平。尽管公司前三季度新能源客车销量占公司总销量比重降低5个百分点至22%，但受益盈利才能高的大年夜客趁魅占比晋升，公司前三季度毛利率25.66%（-0.04%），保持稳定，时代费用率13.85%（+1.11%），发卖净利率10.16%（-0.63%），小幅降低重要源竽暌冠财务费用率上升0.8个百分点。往前看，我们估计公司2017Q4销量增速为18%、利润增速为21%，呈逐季度回升态势，全年事迹有望持平，2018年事迹增长12%，根本面持续向好。
我们估计公司2017年、2018年净利润分别为40.45亿元（0%）、45.36亿元（+12%），当前市值对应2017、2018年PE分别为14倍、12.6倍，跟着新能源客车回暖，公司事迹慢慢回升，新能源客车龙头估值有望修复，目标价32元，对应2017年、2018年PE分别为17.5倍、15.6倍。 补贴政策如有调剂，龙头有望强者更强 当局调剂补贴政策，晋升补贴技巧门槛，以充分鼓励产品技巧指标领先的企业，存在较大年夜可能。若补贴调剂，宇通客车作为技巧领先的新能源客车龙头，市占率有望加快晋升，强者更强。经久来看，当前新能源客车袈溱公交范畴的渗入渗出率约30%，将来竽暌剐望晋升到70%以上，公路客车电动化方才起步，保有量超80万辆，如有较大年夜调换空间，新能源客车经久成长有支撑。同时，跟着补贴的慢慢退出，新能源客车行业竞争趋于市场化，公司为新能源客车范畴龙头，市占率持续晋升，7米以上新能源客车市占率2015年20%，2016年25%，估计17年28%~30%，中期市占率有望达到40%。 投资建议
