导读
地产回落出口清醒，经济稳中趋缓。须要看重下半年再通缩压力增长，油价大年夜宗价格下跌、房价环比放缓、利率超调，岁尾CPI可能回落至1%邻近，PPI可能回落至0邻近，如不雅利率不降，企业实际融资成本将大年夜幅上升。经济名义增长率见顶是债券收益率见顶最为核心的旌旗灯号，泉币政策调剂可能滞后。中国经济面对的根本问题是金融改革与实体改革不匹配、混业经营与分业监管不匹配，不克不及简单地认为金融去杠杆一去就灵，将来的根本在于推动国企、财税等软束缚范畴的改革，并加强监管调和。
摘要
国际经济：欧元区PMI立异高，油价下跌，美元美股美债收益率均回调。美国5月新屋发卖年化总数61万户，为2007年10月以来的次高位。新屋售价中位值为34.58万美元，立异高，同比大年夜涨16.8%。美国所有34家大年夜银行均经由过程美联储压力测试，这可能加快特朗普放松对银行业的监管。费城联储主席Patrick Harker主意美联储将来几个月“暂停”加息，9月启动缩表。欧元区6月制造业PMI初值57.3，创74月新高；办事业PMI高位回落至54.7，但仍大年夜幅高于荣枯线。沙特王储易位，特朗普将来可能加强对沙特的依附，转而在伊朗问题上采取强硬立场。卡塔尔决绝危机已经以前三周，中东地缘局面不肯定性加强，布油跌至45.66美元每桶。跟着大年夜宗原油下跌、美国主动补库存周期接近尾声、美联储泉币政策正常豢加铫缩表，投资者对美国经济前景边际转为谨慎，美元、美股、美债收益率均回调。本周美欧洲股市回调，亚洲股市上涨，美10年期国债收益率下行至2.15%，美元下跌，金银微涨。
国内经济：地产回落出口清醒经济稳中趋缓，实际融资成本上升再通缩压力增长。临盆暂稳，6月发电耗煤同比与5月持平；需求分化，地产发卖降幅收窄、购地下滑、家电强健、出口清醒；通胀缓解，菜价涨，猪价降，油看法。总的来看，经济稳中趋缓。我们保持经济中期L型、短期二次探底断定。推敲到油价大年夜宗价格下跌、房价环比放缓、利率超调、企业实际融资成本偏高，下半年再通胀到再通缩压力增长，岁尾CPI可能回落至1%邻近。推敲到客岁PPI大年夜岁首?年代的-5%大年夜涨至岁尾的5.5%，估计本岁尾PPI可能回落至0邻近，2018年Q1可能负增长，如不雅利率不降，企业实际融资成本将大年夜幅上升。经济名义增长率见顶是债券收益率见顶最为核心的旌旗灯号，泉币政策调剂可能滞后。中国经济面对的根本问题是金融改革与实体改革不匹配、混业经营与分业监管不匹配，不克不及简单地认为金融去杠杆一去就灵，其误伤实体经济不容忽视，将来的根本在于推动国企、财税等软束缚范畴的改革，并加强监管调和。
泉币：央行未跟随上调公开市场利率，广谱利率降低。5月份央行资产负债表持续扩大1188亿元。大年夜资产妒攀来看，主因是对其他存款性公司债权的增长，外汇占款则持续19个月降低；大年夜负债妒攀来看，主因是当局存款上升，央行的泉币发行持续削减。融资回表，贸易银行的资产负债表从新走向扩大，5月范围扩大年夜11，564亿元。6月以来央行维稳流动性、未跟随上调公开市场利率等注解泉币政策仍紧但边际不再加码。本周央行公开市场共有2500亿逆回购到期，央行进行了1900亿逆回购操作，流动性紧均衡。银行间利率本周略有降低。国债收益率下行，1年期国债收益率为3.5489%，较上周降低4.90个BP；10年期国债收益率为3.5607%，较上周降低0.73个BP．
政策：军平易近融合上升为国度计谋，银监会排查海外并购明星企业授信风险、存眷货基风险，A股纳入MSCI．习近平主出场揭橥重要讲话，强调要把军平易近融合成长上升为国度计谋。《税收征收治理法》、《小我所得税法》修订和《房地产税法》立法已经列入人大年夜预告级论证、研究的阶段。根据《财新》报道，银监会于6月中旬请求各家银行排查数俭朴业的授信，排查对象多是近年来海外投资比较凶悍、在银行业敞口较大年夜的企业集团，激发部分企业股债被抛售。跟着近期泉币基金利率上升，监管机构正在存眷泉币基金范围扩大可能导致的风险，泉币基金的一部分资金来源竽暌冠贸易银行，或与“金融空转”有关。周行长在陆家嘴论坛作《中国经济的对外开放：大年夜制造业扩大到办事业》的主旨演讲，提出“金融行业不是例外，同样实用于竞争与开放规律。” A股纳入MSCI指数，初始权重0.73%，固然短期资金流入有限，但经久扩大年夜纳入范围增量资金可期，对外开放带来股市对内市场化改革预期。首届粤港澳大年夜湾区论坛在喷鼻港召开，本月底，国度引导人将出席喷鼻港回归20周年庆典。
市场：股市震动分化，债市设备价值凸显。2016岁首?年代我们提出“休摄生息，向低估值有事迹的偏向抱团”，2017岁首?年代以来提出“大年夜流动性驱动到事迹驱动，买就买龙头”。流动性退潮和风险偏好降低后，市场在拥抱流动性、肯定性和事迹。证监会放缓IPO、修订减持规定，银监推迟自查上报刻日，央行维稳流动性，市场风险偏好短期修复，我们保持近期提出的“监管维稳，市场喘气”。将来变盘可能来自泉币政策转向、监管高压退潮和改革预期重启。重大年夜事宜存眷6-7月银行报自查结不雅后银监会整改过程、6-7月混改提速第三批试点扩围、7月1日喷鼻港回归20周年粤港澳大年夜湾区、岁尾北京四大年夜市级机关搬家通州、9月底雄安新区筹划提交中心审查、10月19大年夜、11月30日前完成三三四检查整改和问责等。行业存眷家电、食物饮料、银行、保险、非银、游戏龙头、通信、电子、环保、房地产等。2016年10月以来，我们基于滞涨和去杠杆一向提示债券市场的风险，在2017年5月下旬开端调剂不雅点：“经济通胀回调供给了根本面支撑，债市开端跌出价值，债市设备价值凸显”。行至年中，我们对债券市场的不雅点缀向积极：设备价值凸显，我们可能正站在新一轮债市牛市的前夕，建议哑铃型设备。房地产经久看人口、中期看地盘、短期看金融，2015年看空股市之后提出“一线房价翻一倍”，2016年9月份提出“这一轮房价上涨接近尾声”，估计短周期或调剂到2018年，关键看长效机制。
风险提示：美联储加息缩表超预期；金融去杠杆过紧；房地产调控过紧；改革低于预期；债务风险。
