张岸元（凤凰财经研究院特约经计揭捉?家，东兴证券首席经计揭捉?家首席经计揭捉?家论坛理事）
岁尾卖方市场颇为消停。关于来岁外部情况、经济根本面、监管基调、市场风险偏好等，各方断定高度趋同。“慢牛”、“构造性牛市”等政治上精确、解释余地宽泛的断定，罕有地成为市场共鸣。这些断定是在中心经济工作会肯定来岁经济工作大年夜政方针之前做出。固然来岁增长目标、政策基调不会出其不料，但财务泉币政策操作可能比市场预期更有想象力，慢牛存在被加快的可能性。
一、预期内的重要场景
——外需持续扩大。全球经济处于扩大周期。当前美国经济的增长绩效，是在没有一毛钱减税政策、一毛钱基建政策支撑情况下取得的，来年任何政策进展，都是边际增量，美国经济增长将跨越其潜在增速。鲍威尔作为非经计揭捉?际录：美联储主席，其重要优势是政治调和美联储和美国行政当局的立场，缩表或持续推动，而加息过程则可能放缓（最多两次）。
——增速小幅回落。宏不雅总量数据是十几亿人经济晃荡的加总，除非遭受特别大年夜的危机冲击，惯性或者说韧性，是中国经济运行相符的“牛顿第必定律”。来岁崩盘没有可能性，“新周期”也不幸夭折。估计：处所债务束缚、地产投资放缓情况下，投资增速将回落到7%阁下；花费增速大年夜概率在10%以内；在本年高基数基本上，来岁出口增速可能低于5%；综合叠加形成的GDP增速约为6.6%。
——通胀保持平和。通胀的泉币原因不复存在。因为市场构造原因，我国PPI向CPI传导的渠道难有大年夜的变更。油价作为历次通胀背后的重要推手，其订见机制正在产生重要变更：供给端难以紧缩，需求妒攀来改过能源替代的影响开端迟缓浮现。将来竽暌雇价表示可能越来越接近于煤价，上行幅度被大年夜大年夜紧缩，下行周期被明显延长。鉴于高基数及去产能进入后半程，估计来岁PPI明显下行至3%阁下，CPI或略超2%。
——控盘局面延续。跟着金融稳定成长委员会的机构、人员到位，金融监管的雅绫擒性、一致性、延续性会有所加强。过渡期内，市场和监管须要磨合，细则落地依然有一个博弈过程。来岁国内房股债汇四大年夜市场控盘的局面将延续：处所对房地产市场的调控不会松动，国度队在股票市场的维稳难以退出，央行流动性和利率治理依然主导债市，汇率形成机制改革难以迈出新的办法。全球重要金融市场出现这一局面没有先例，最终演变前景超出现有理论分析框架。
二、可能超预期的方面
来岁不会出现传统模式的大年夜干快上，新时代不会催生基于政治周期的经济周期。估计财务泉币政策基调不会有大年夜的变更，但腾挪办法可能有所调剂。
——存在较强力度减税的可能。供给侧改革绕不开减税，在颇有争议的去产能推动两年后，尤其如斯；美国税改背景下，可能要推敲为企业供给具有国际竞争力的税收情况。我国税制改革偏向是往直接税主导挨近，是以下调增值税率的可能性或许更大年夜。进一步推敲家当政策目标，调剂的重点应当是制造业企业实用的17%档税率。
本年上市公司事迹改良重要源自去产能价格上涨，如不雅来岁减税办法落地，公司事迹可望获得新的支撑，估值有望体系性晋升。这与本年美股走强背后的减税逻辑类似。大年夜税制上看，那些抵扣项较少、增值较多的行业，有望大年夜增值税率下调中获得更多好处。
——惯例性降准或有多次。近年来，国内流动性供给方法产生了重要变更。为了完美收益率曲线、加强泉币政策的自力性灵活性，中心银行持续大年夜范围低成本锁定贸易银行流动性，同时创造出种类繁多的高成本政策对象向市场供给资金，各类“粉”比存准利率至少高一个百分点。这一操作与当前外汇占款低迷、经济增速预期下行状况明显存在冲突。
本年9月30日，央行史无前例地提前三个月宣布来岁一月履行定向降准（此前最久提前29天、中位数提前10天、近年提前5天较为多见）。当前存准率远高于合意程度，来岁词攀类操作可能不止一次。用惯例降准等量替代公开市场削峰填谷操作，与松紧适度和宏不雅谨慎并不冲突；削减泉币泉源“空转”，有利于降低贸易银行资蕉旧本。这一操作多大年夜程度上影响到全社会融资成本、多大年夜程度上影响十年期国债利率，需深刻定量研究。但无论若何，这是近期暗淡的┞樊券市场最后一线欲望。
三、市场波动可能放大年夜
实现慢牛行情面对的挑衅显而易见。如不雅来自宏不雅政策面的利好被投资者在几天内透支交易完毕，市场仍可能出现较大年夜波动加剧、成交量放大年夜的情况。十九大年夜申报十四条根本方略的第一条，是加强党对一切工作的引导。加强党对金融机构和金融市场的引导，是题中应有之义。若何调和引导金融市场的力量与市场的决定性感化，信赖实践能给出谜底。
