本文来源：债市覃谈
作者：覃汉/尹睿哲国泰君安证券研究所固定收益研究团队
商品市场在深度贴水状况下的大年夜跌旌旗灯号值得看重，商品或将进入“磨顶”状况，不清除“二次筑顶”可能，“逢高做空”不掉为一个好的策略。如不雅商品在将来一个季度内确立了下行趋势，无疑对债券市场供给了增量利好的支撑。
债券市场迟缓企稳。
猝不及防，大年夜盘方才跌破3300点，商品突现“闪崩式”下跌。
贸易银行流动性新规宣布后，债券市场的反竽暌功较为“淡定”，似乎已经摆脱了以前一段时光“杯弓蛇影”的状况，慢慢出现出对利空“钝化”的特点。
昨日，国债期货平开后震动下行，TF1803、T1803分别下跌0.10%和0.10%。现券表示优于期货，国债收益率整体持稳，更改不大年夜，国开债收益率小幅下行，170215下行约3bp。
我们的心愿是…祛除贫苦，世界和平…
昨日市场的“增量变更”来自商品市场，在没有米锒衽息催化的情况下，商品市场出现“崩盘式”下跌，焦炭、沥青跌停，“黑色系”代表螺纹钢、铁矿石5月合约分别下跌2.25%和5.45%。
商品与债券市场有着“天然”的接洽，岁首?年代以来，除了较为精确地提示潦攀利率上行的大年夜趋势外，事实上，我们对商品波动节拍的不雅点加倍灵活和精确。
①5月，在商品的阶段性回落过程中，我们“顶风”提示“商品难言牛熊转换，年内不消极”。
②8月，在经历了一波大年夜涨之后，我们又转而发出警告，认为市场可能重演“七夕闪崩”行情。
③10月今后，我们先后指出“商品隐现技巧性反弹机会”和“当心商品主升浪对债市的补刀”。在这段时光里，商品价格重拾涨势，螺纹钢期、现货双双创出新高。
我们认为昨日的大年夜跌即使不是阶段性的顶，然则旌旗灯号值得看重，尤其在贴水幅度如斯巨大年夜（螺纹钢期货贴水接近1000元/吨）的情况下，期货仍能如斯“顺畅”地下跌，可能意味着这是市场运行趋势根本性改变的一次“预演”，此番“贴水”修复更可能以现货像期货挨近的方法完成。
短期看，商品市场可能面对“利好出尽”的困境：
第一，来自“外盘”的支撑正越来次日。9月至10月中上旬，外盘大年夜宗商品价格出现一波拉升，铜价一度站上7000美元/吨大年夜关，这为国内商品价格上涨供给了“供给紧缩”之外的“需求回升”逻辑支撑。
不过，10月下旬以来，外盘商品“由强转弱”，与国内商品走势背离。特别是在美国税改“峰回路转”之后，外盘价格“纹丝不动”，对“利好”选择性忽视。短期看，“税改”落地之后可能很难再有更高“量级”的利好催化外盘价格进一步上行。
而如不雅商品在将来一个季度内确立了下行趋势，无疑对债券市场供给了增量利好的支撑。
此外，风险事宜冲击下（朝核问题再度升温）VIX指数似乎仍然不紧不慢，在汗青低位彷徨，解释风险资产对不测冲击的订价并不充分，如不雅事态有进一步发酵，全球风险资产还有充分的“补跌空间”。
第二，库存去化速度边际下滑。成材“低库存”是前期支撑钢价现货的一个重要身分，就今朝而言，螺纹钢库存的绝对程度切实其实仍然处于低位。
不过，大年夜边际的视角看，这一“利好”可能很难进一步发酵，“二阶导”的层面，库存消化的速度其实已经开端降低。
第三，需求面对季候性冲击。大年夜汗青上看，跟着冬季气温走低，部分地区临盆晃荡会受到影响，螺纹钢需求会遭受季候性的冲击。
本年的“季候性”可能会加倍凸起，原因在于：①年内气温波动明显加大年夜，“炎夏”之后轻易伴随“严寒”；②现货价格处于高位，冬储需求可能会选择不雅望，平抑季候波动的感化会降低。
