烟花易冷，客岁事末曾大年夜红大年夜紫的“易主概念”今已不受市场青睐，然则，监管的视线却大年夜未移开。几乎每单易主都成为问询、存眷的重点对象，资金溯源、嵌套穿透，甚至合规提示，在掂量接盘方实力、透视杠杆风险、解析易主意图的同时，也向市场揭示了“新情况”下的易主新动向：显性杠杆降低但隐性杠杆高企、直接让渡削减但借居让渡增多、炒壳受克制但盘壳及倒壳依然活泼。
而在徐茂栋入主前，睿鸷资产获得步森股份控股权的杠杆比例更高。根据2015年的相干通知布告，睿鸷资产以8.36亿元拿下步森股份控股权。个中，睿鸷资产的LP海南领先和刘靖、田璧及王亚鸿合计出资额约为8.27亿元，但真正控制控制权的GP不凡领驭的幕后人是杨臣、田瑜等四名天然人。由信息披露可知，四人的初始出资额只有860万元。简单计算，在独裁股权嵌套之下，步森股份昔时易主的实际资金杠杆高达97倍。
去杠杆压力下“倒壳”频现
12月10日，已暂停上市的*ST烯碳收到深交所存眷函。这家不到一个月两度宣布“易主”的公司受到监管部分高度存眷，其新实控人黄远成亦被“提示”：应严格遵守相干律例，及时、真实、精确、完全地实施信息披露义务。此前，*ST烯碳曾宣布国资背景的中青城投将借居入主，但旋即遭对方否定，称此事尚未获得上级单位赞成。
可能面对终止上市、保壳迫在眉睫之际，*ST烯碳易主的一波三折，映照出壳股早已光环不再的黯淡实际。而曾经的屯壳、倒壳者，也需直面进退难题。
三年轻易其主的步森股份可谓典范案例。公司本年10月宣布实际控制人再次产生变革，原控股股东睿鸷资产与安见科技杀青协定，后者成为新的控股股东，赵春霞代替徐茂栋，成为步森股份的新实控人。
亮出你的“底牌”！穿透式监管下，A股易主出现新动向！
其实，徐茂栋也是客岁才入主步森股份的。回溯经由，客岁7月，步森股份宣布重组掉败。一个月后，徐茂栋旗下的星河赢用、拉萨星灼以约一倍杠杆入主睿鸷资产大年夜而借居控制步森股份。
“监管情况趋严，高杠杆资金面对去杠杆，如不雅入主后无法主导重组进度，杠杆买家在限售期满后多会选择离场。”有市场人士分析指出，在一系列新规的全线管控下，“壳资本”后续被注入优质资产的可能性已大年夜大年夜降低。
百万入主的隐性杠杆
对比客岁自有资金及筹资（大年夜部分源竽暌冠高息借钱）之比动辄1：3、1：4的易主案例，本年，特别是近期的易主案例中，资金杠杆比例大年夜都保持在1：2，呈降低之势。但同时，隐性杠杆却依然存在。
如汇源通信，在经历多次重组掉败后，公司于11月宣布有了新实控人。通知布告显示，北京鸿晓与汇垠澳丰、蕙富骐骥（汇源通信控股股东）签订协定，前者以100万元便受让了汇垠澳丰持有的蕙富骐骥0.1664%合股份额，并接任蕙富骐骥的GP，上市公司实控人也将变革为北京鸿晓实控仁攀李红星。同时，权益更改申报也披露了蕙富骐骥的杠杆构造：其LP安然-汇垠澳丰6号的实际出资人包含A级宛转人农银国际（出资4亿元）和B级宛转人珠海泓沛（出资2.035亿元），优先与劣后的杠杆比例约2：1。
简而言之，借助蕙富骐骥这一合股企业平台，北京鸿晓以掉掉100万元即实现对汇源通信的“入主”，固然北京鸿晓称这100万元纯属自有资金，不存在杠杆，但实际中如斯戏剧性的“杠杆效应”照样敏捷激发监管存眷。深交所随后下发函件，请求结合蕙富骐骥合股协定的重要条目，解释蕙富骐骥的┞菲握权认定根据，以及北京鸿晓借居入主汇源通信的认定根据。
再看10月宣布易主的同洲电子，此番受让公司实控人袁明所持同洲电子全部股权的接盘方小牛龙行所付价值为15亿元。而大年夜公司对深交所的问询答复看，穿透追溯后，小牛龙行资金来源其实多为“借钱”。
据披露，袁明拟将其持有的全部1.23亿股同洲电子股份（占比16.5%），以12.1845元/股的价格协定让渡给小牛龙行。交易完成后，同洲电子实际控制人由袁明变革为彭铁。据悉，上述近15亿元让渡价款在扣除袁明所欠小牛龙行借钱本金（8.7亿元）等相干资金后，还剩4.566亿元应由小牛龙行向袁明付出。问询答复显示，在已付出款项中，小牛龙行的有限合股人小牛商置、履行事务合股人盛世启航以及有限合股人彭铁分别已实缴出资3亿元、3.75亿元和3亿元。
追溯来看，小牛商置的3亿元出资额源竽暌冠小牛投资的借钱，而小牛投资的借钱最初分别来自深圳市小牛共赢十三号等三家投资企事迹有限合股）共计3.09亿元的借钱，借钱年化利率均为8%。在上述三俭朴业借钱到期后，小牛投资又转向“宝兴隆”和“乾兴泰”共计借钱3.35亿元（年化利率同上）。而宝兴隆的全部1.975亿元出借钱中，1.545亿元又是来自勤勇珠宝供给的借钱。此外，彭铁对小牛龙行的出资则分别来源竽暌冠其向黄万洲、马跋扈雄、高健锋各1亿元（年化利率15%，借钱刻日三年）的借钱。
有市场人士分析指出，因为上市公司股权是比较好的质押物，入主方后续还会经由过程股权质押、资产担保等方法再借钱以实现资金轮动，由词攀来撬动起高杠杆。如江泉实业的新实控仁攀兰华升，上市公司10月30日晚刚披露股权过户完成，其旗下大年夜生农业集团便将所持有的6566.7万股江泉实业以质押式回购让渡给了公平易近信任，占其所持上市公司流畅股的96%，约占总股本的12.83%。同样，在安见科技完成步森股份的股权过户手续后，便将所持全部股份质押给了华宝信任。
表决权让渡成风行趋势
近一阶段，结合表决权让渡的易主也频繁出现，成为上市公司新店主们以较少资金实现控盘的重要手段。
保千里11月通知布告称，实控人庄敏将其持有的6.09亿股上市公司股份所对应的表决权、提名权、提案权弗成撤销地全额授予周培钦行使，上述股份占保千里总股本的25%，周培钦成为公司新的实控人。
再如9月易主的绵石投资，在完成股份协定让渡后，新控股股东中迪金控将直接持有绵石投资17.81%的股份；同时，上市公司原实际控制人郑宽及部分股东又将所持7.03%股份所对应的表决权让渡给中迪金控。由此，中迪金控的┞菲舵仁攀李勤成为绵石投资实际控制人。
